文丨Latitude Health

虽然美国数字医疗的投资依旧火热，各家公司的营收仍保持了较快的增速，但在二级市场，投资人对医疗科技股的信心越来越弱。比如，Teladoc的股价已经抹去自从疫情以来所有的涨幅，回到疫情前的水平。

尽管Teladoc预计2021年全年的营收超过20亿美元，同比增长达到86%，全年的诊次达到1540万次，同比增长38%，但是其会员数只有5360万，同比增速大幅下滑，只比2020年增长了不到300万，这与之前的高速增长完全不可同日而语。而对2022年的展望，Teladoc预计到增幅只有28%，这低于其上市以来任何一年的增速，比2019年的32%还要低4个百分点。

Teladoc所面临的增速大幅下滑的问题对所有数字医疗公司都适用，这是一个不成熟的市场被疫情快速催熟之后的必然趋势。无论是企业付费还是保险付费，会员费和单次问诊的费用都是固定的，由于会员增速降到个位数，可以认为这一市场已经完全成熟，只能依靠提高客单价来推动增长的模式。

如果靠在线问诊提高客单价，难度是相当大的。随着问诊次数的增长，Teladoc单次费用持续下跌，2020年，个人问诊的均次问诊费用只有20美元，而同期的包含会员费的均次就诊收入为103.29美元。而在2015年，均次就诊收入为24美元，包含会员费的均次就诊收入为134美元。即使在2021年在疫情的推动下，Teladoc的全年诊次只增长了38%，如果2022年疫情出现明显缓解，Teladoc的诊次增长还将出现明显下降。

因此，Teladoc必须找到新增长点，这主要是指包括全科在内的其他专科问诊，疾病管理和其他板块。

疾病管理包括慢病管理和精神疾病在线诊疗，这部分业务是目前增长的主力，主要依靠收购来的Livongo和BetterHelp，糖尿病、高血压和精神类治疗都是客单价较高的服务，同时叠加全科问诊以及类似皮肤科等其他专科，这推动了Teladoc全年销售的服务中有80%的客户同时使用了两种及两种以上的产品，而在2020年，只有一半的客户是同时使用两种产品。而且，同时使用多种服务的用户带来的收入比单独使用一种服务的客户要高出20-60%。

而在全科领域，Primary360是Teladoc推出的针对没有全科医生的保险用户，线上全科服务目前有50家大公司客户，但市场对此并不是非常乐观，毕竟美国已经拥有全科医生的成年人还有75%，增量并不大。

另外，Teladoc也向医院出售远程问诊设备，硬件产品推动了2021年第四季度的增长，当季的同比增速达到45%。远程医疗产品主要是通过收购来的InTouch在销售，是一款视频在线问诊设备。

当然，Teladoc也面临两大市场挑战，一是商保取消远程问诊自负的优惠措施，病人需要自负一部分才能使用在线问诊，这将制约部分问诊意愿，二是各州对于医生跨州执业限制的取消也结束了，在线问诊的医生必须是本州注册的，不可以跨州执业，这也明显制约了医生的供给。

从Teladoc的转型来看，如何寻找新收入是公司发展的关键，在会员难以大规模增长的现实下，只有大幅提高客单价才能获得持续的量增。要提高客单价只能进入专科和疾病管理，目前增长最快的是精神类问诊和治疗，而慢病管理的增速出现了大幅下滑。如果未来疫情得到有效控制，雇员回到公司上班后，精神类需求可能会出现明显下降，这导致未来营收的增速或面临较大的不确定性。

因此，随着市场成熟的提前到来，数字医疗在美国正从扩面全面转向挖潜，试图通过提高客单价来维持增长，这也是数字疗法在美国获得增长的内在逻辑。不过，市场的需求主要集中在企业端，由于疫情的前景暂时还不明朗，需求端发生转变的可能性是存在的，2022年数字医疗市场的增长将充满不确定性。