靠付费软件盈利的金山办公正式登陆科创板，但其单一的盈利模式能否维系高速增长受到关注。11月18日，金山办公软件股份有限公司（688111.SH，下称“金山办公”）正式登陆科创板，截止当天收盘，报126.35元，较45.86元的发行价上涨80.49元，涨幅为175.51%，总市值为582.47亿元。11月19日早间开盘报133元/股，较前一日继续上涨。

在业内人士看来，金山办公的高市值恐难维持。一方面，金山办公虽然在采用措施促使“免费+广告”的盈利模式转化为付费会员，但事实上，目前用户对付费软件的接受度并不高，反而成为盈利的痛点；另一方面，随着移动互联网的普及，石墨文档、印象笔记等在线文档的崛起，将会分流一批用户。此外，腾讯微信、阿里钉钉等互联网巨头加入办公协作市场，无论是通过社交关系链，还是通过企业服务的集成，都有可能逐渐侵蚀WPS市场，对其构成巨大威胁。

高市值恐难维持

金山办公是金山软件的发家业务，主营WPS Office办公软件和金山词霸等产品。上市首日发行价45.86元/股，开盘暴涨至145.51元/股，上市当天一度暴涨超过200%，市盈率超过200倍。

招股书显示，此次金山办公募资44.59亿元，将用于WPS Office办公软件研发升级、办公领域人工智能基础研发中心建设、办公产品互联网云服务和办公软件国际化四个方向。

截止2019年3月，金山办公的主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.28亿。不过，与之形成鲜明对比的是该公司扣非净利下降。公开数据显示，2019年1-6月，金山办公实现营收6.85亿元，同比增长38.38%；实现净利润1.47亿元，同比下降19.42%。此外，2019年前三季度预计实现扣非后的净利润约为1.48亿元至1.76亿元，同比下降18.96%至4.09%。

对于净利下滑的主要原因，金山办公表示，研发费用和IDC、CDN成本提升。

有分析人士指出，通过前期主打免费而获得大量用户的金山办公，在付费时代，如何逐渐扭转已形成“免费”固态逻辑的用户习惯，以及提升单体用户对公司收入上的贡献度，是摆在金山办公面前的一道难题。

互联网分析师葛甲表示，金山办公所在的领域其实商业化空间不大，之所以短期内在A股受欢迎，是因为A股市场缺少纯科技概念的股票，如果在美股上市，估计难有高估值。

在艾媒咨询集团CEO张毅看来，金山办公如此高的市盈率难持续维持，只是跟着科创板的规则在上扬。长期来看，金山办公缺乏可以支撑得起200倍市盈率事实表现，建议投资者要理性对待。

盈利痛点亟待解决

上市后，金山办公的持续盈利能力及未来成长性也是投资者关注的焦点。

值得关注的是，WPS Office系列产品一直是金山办公的“顶梁柱”，承担了公司主要营业收入。

从经营状况来看，主要业务收入包括办公软件产品授权、办公服务订阅以及互联网广告推广。通过三大业务对比可以发现，办公软件授权占比已经由2016年的43.36%大幅下滑到2018年31.49%，成为占比最低的收入来源；而互联网广告推广业务，也已由2016年的44.80%下降至2018年的33.75%。

金山办公在招股书中也坦言，“免费+广告”为主的盈利模式受到用户能够接受的广告投放量的制约。若投放广告量过多，则可能降低用户体验，导致用户流失，从而降低广告投放价值。

此外，深耕多年的WPS Office漏洞百出，其用户体验亦遭诟病。据国家信息安全漏洞库及国家信息安全漏洞共享平台，2016-2018年，金山办公的WPS Office曾多次被公布存在安全漏洞。

金山办公在招股书中也提到，金山办公存在产品单一及技术升级的风险，一旦出现革新性技术导致行业格局发生巨大变动或新的替代产品出现等情况，公司短期之内也许无法进行技术突破，或不能将自身研发能力马上变现，进而对公司经营产生不利影响。

纠结于盈利与用户体验间的平衡，金山办公表示，未来将押注在云和AI上。

那么，金山办公能否顺利搭上资本的力量，借助“云+AI”的战略实现弯道超车？

在中泰证券计算机行业首席分析师谢春生看来，与文档相关的增值服务与互联网广告服务，将是该公司未来发展主要看点。其基于产品形态的转变，可以促使金山办公从单一办公产品向多样化办公服务转变。另外，云化、智能化也可以成为该公司未来的发展方向。

“WPS的确是金山办公唯一的王牌产品。”不过，互联网分析师唐欣认为，金山办公的问题并非盈利模式单一，而是在于针对WPS尚未探索出特别好的盈利模式。单一的产品如果能做好，同样可以造就一个新的互联网巨头。

葛甲表示，金山办公主要营收来自于广告，盈利模式比较单一，未来可以向TO B领域拓展，比如帮助企业实现定制化需求，打破传统办公软件的障碍，去做多元化跨界。

竞争加剧待突围

移动互联网的普及和移动终端的强化给传统办公方式带来了变革，在时间和空间的限制被打破后，以移动化、场景化和智能化为代表的在线办公方式受到青睐。

据《中国白领办公报告》显示，目前QQ传文件保持着2亿月活用户、日传输文件1.8亿次的数据，同时也有20.8%的办公人士在使用在线文档工具进行办公，可以说无论使用频次还是行业渗透率来说，企业办公协作文档都处于供需两旺的状态。

一个不可忽视的事实是，目前，阿里、腾讯等互联网巨头纷纷进入办公协作市场，腾讯的微信、阿里的钉钉来势汹涌，除了海量的用户基础，这些企业还有巨大的产业生态和大量的现金。

除了AT们野心勃勃，各大厂商也不甘示弱，石墨文档、印象笔记，有道云笔记等软件的涌现，办公协作软件市场交锋加剧。那么，他们的入局，是否会对金山办公的WPS构成威胁，被其他软件替代？

对于金山办公上市后的目标，金山软件董事长、小米集团创始人雷军给出两个建议：全球化战略、办公软件进入企业市场。他亦表示，“这些年，金山办公的企业服务做了很多尝试，也取得了一些进展，但这些进展可能还不够。微软在企业服务的市场里做的比我们好很多。“

“WPS发展多年的文档处理和兼容能力，以及在国内国外的数亿用户，让其很难在短期内被其他软件替代。”易观高级分析师宋谨告诉《财经》新媒体记者，但确实也面对至少两类新选手的竞争，一类是石墨、印象笔记这类在线文档，会分流一拨用户；第二类就是腾讯微信、阿里钉钉这类生态参与者，无论是通过社交关系链，还是通过企业服务的集成，都有可能逐渐侵蚀WPS的市场。

张毅认为，金山真正要面对的恐怕不是微软，也不是国外的办公软件，应该是国内其他竞争者，以及像阿里，腾讯这样的互联网巨头，可能才是其未来发展中最大的对手。尤其是在TO C端，阿里和腾讯具有很强的优势，他们一旦切入到这个细分领域，就会构成相当大的威胁。

唐欣指出，互联网巨头走的是SaaS的模式，产品更轻，同时还兼有用户流量的优势，未来将对金山办公构成巨大的威胁。但是短期内，WPS的定位仍具有很强的差异化，不会面临直接的挑战。不过，需要WPS居安思危去发展自己的产品。

不过，在互联网分析丁道师看来，BAT与金山办公的合作大于竞争。例如，钉钉中有文档协作功能，但这一功能其实是与金山办公合作开发的，是以钉钉的名义对外推出，但是背后提供技术的是金山办公。

丁道师进一步称，这也说明了当下互联网的一个基本逻辑。互联网已经进入“第四方时代”。具体来讲，就是腾讯和阿里巴巴是一个第四方服务平台，他们通过整合协同第三方服务，间接地为消费者提供价值和服务。