设立科创板并试点注册制提出一年后，科创板共受理了170家申报企业，其中41只已上市交易。增量供给充裕，已审结过会的企业中更不乏红筹企业、亏损企业等。科创板多元化的上市标准、包容性的板块定位，优势凸显。

一年间，科创板完成了制度框架的筹备与设计，申报受理与审核工作高效推进。坚持以信息披露为核心的理念，在审核问询的一来一回中细化为执行标准；市场化的改革路线，在差异化的定价、理性回归的股价中演变为市场共识。

国泰君安证券副总裁朱健向第一财经记者表示，设立科创板并试点注册制是中国资本市场一项重大的基础性制度变革。科创板在发行、上市、交易、信息披露、退市等方面的基础性制度创新，发挥着资本市场深化改革“试验田”的作用，并将推动创业板注册制改革、新三板深化改革等，“市场化机制正在整个资本市场中得到升级与体现”。

转轨市场化

从筹备设计到开市运行，“科创板经验”的内涵日渐丰富。朱健对此的理解是，科创板多项创新性制度的设计，让上市条件更加包容、审核与注册程序更加高效、发行定价更加市场化、跟投机制强制化、交易机制更加灵活、退市制度更加严格。这是科创板“改革试验田”作用的体现，也是下一步深化资本市场制度改革的关键基础。

2019年3月1日，证监会、上交所、中证登等公布一系列科创板和注册制规则，科创板规则体系初步建立，此后更不断完善。从规则设计来看，科创板的制度创新覆盖面广、改革力度大。

在发行承销环节，压实中介机构责任，形成以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，实现新股发行市场化定价。在交易环节，放宽涨跌幅限制，配套完善盘中临时停牌、“价格笼子”等市场稳定机制。优化融资融券机制，促进多空平衡。在持续监管环节，提高信息披露质量和针对性，树立以信息披露为核心的监管理念。并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制。在退市环节，创新退市方式，优化退市指标，简化退市流程。

从执行与运行情况来看，市场化改革的成效已初步显现。

发行定价方面，传统的23倍市盈率限制被打破，科创板目前发行市盈率波动区间大多集中在25倍到68倍间，超百倍也已出现。新股发行呈现了差异化的定价，市场化程度大幅提升。交易环节，在更市场化的定价、更灵活的交易制度共同影响下，科创板的市场交易连贯性得以保障。数据统计显示，除上市首日外，有效价格申报、限价保护、临停制度等防止股价过度波动的创新举措被触发的频率并不高。新股上市后并未出现过度炒作、暴涨暴跌等现象，股价基本能够快速回归合理估值水平。

在持续监管环节，制度创新的优势亦有体现。目前，已有4家科创板企业发布了股票激励方案，定价均突破了五折。除此之外，方案设计中都采用了规则中第二类限制性股票的形式，自主定价、“归属”前无需提前出资等都是区别于主板的规则优势。

“上市之初就推出股权激励，正显示了这些公司对人才的重视，以及对激励制度的需要。科创板的制度创新提升了激励的力度和效果，也给予企业更大的自主灵活空间。”作为上述股权激励方案财务顾问，荣正咨询合伙人郑培敏预计，第二类限制性股票未来依然是科创板企业股权激励计划的首选。

市场对于科创板还有更高的预期、更多的设想。

朱健就表示，希望未来能进一步完善科创板再融资、退市等规则体系，加快推出科创板股票指数等；不断发挥科创板改革的试验田作用，形成可复制可推广的经验。通过推动科创板和注册制的深化改革，来推动中国资本市场的法制化、市场化、国际化建设，进而打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

但改革的过程，总是挑战与机遇并存。目前，市场对于后续增量供给能否持续、流动性是否衰退出现了分歧与讨论。申万宏源证券承销保荐公司战略业务部负责人屠正锋向第一财经表示，展望科创板的后续发展，市场本身也需要不断完善预期，尤其是要慢慢改变以传统A股交易思维为本位的视角。

在屠正锋看来，科创板未来的增量供给，需要遵循市场化的规律。即便是在境外成熟市场，增量供给也都遵循着初期充裕、后期回落，以及阶段性波动的发展特点，科创板也不会例外。流动性方面，即便已经大幅回落，但其实科创板当前流动性依然高于其他成熟市场平均水平。在美股与港股市场，股票的流动性表现是分化严重的。就算是被看好的优质公司，成熟市场的成熟投资者一般都倾向于长期持股，因此股票换手率不会一直处于高位。

“科创板未来的成功，将会是因为培育出了一批自主创新的科技企业，而并不只取决于其体量和规模。科创板的成熟与否，也要看制度设计是否有效、是否做到了最大的平衡，而不是只看公司股价和市场活跃度。”屠正锋称。

勾画注册制

设立科创板并试点注册制，坚持以信息披露为核心。能否自证科创属性、是否说清技术先进性，这不再是由生硬的指标数据“一刀切”来决定，而是需要市场主体各尽其责，尤其要求中介机构履行“看门人”职责，以其专业性和核查把关能力形成重要判断。

科创板设立的另一大使命，是通过改革增强资本市场对科创企业的包容性，允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市。就在10月25日，华润微电子通过科创板上市委审议，成为科创板过会的首家红筹企业。目前科创板共受理了2家红筹企业的申报，另一家九号机器人在审。几天后，10月30日，泽璟生物过会。这是科创板首家选用第五套上市标准的申报企业，也是首家过会的业绩亏损企业。

与此相应，科创板也对各市场主体提出更高的信息披露要求。企业情况越多元，承销保荐工作与监管审核所面临的挑战也越高。多位投行人士强调，应对之策的关键就是坚守市场化。

“过去一段时间，IPO上市审核尺度趋严，形式上也采用极为细化的规则、非常具体的标准。但科创板落地并运行以来，之前很多依赖于审核标准去裁定的问题，现在更看重中介机构的核查与判断。注册制下的发行上市审核发生很大的变化，市场化的成效非常明显。”屠正锋称。

屠正锋表示，科创板审核的标准、过程和结果全面公开透明。这带来两个明显的变化。一方面，目前科创板企业自申报受理到审结平均用时120多天，应该是A股新股发行审核截至目前最高效的纪录。而从推行注册制的成熟市场来看，审核用时的明确与高效对市场发展非常重要。

另一方面，屠正锋称，不沿用此前具体的量化指标，科创板的上市标准与预期反而更明确了。发行人与保荐人需要自己举证，有理有据地说明问题，尤其中介机构需要以其专业能力形成专业判断。同时，中介机构自主灵活空间提升，但也需要承担更多的核查义务，业务能力与研究方法亟待完善和提升。

朱健还强调，科创板将对券商各项业务的执业水平提出更高要求。

朱健称，在保荐业务方面，投行需要判定企业是否符合科创板定位，协助企业做好信息披露，以及准确阐述企业的核心价值等，把关责任要求提升。科创板的定价机制更加市场化，战略配售比例增加，并设置了绿鞋机制等，未来投行的定价承销能力也需加强。基于跟投制度的影响，券商需要更充足的资本金，也需要更专业、更全面的研究服务。

此外，科创板设定了50万元资产、两年证券交易经验的投资者门槛，股票上市当日即可作为融资融券标的，老股减持推出更加多样化的方式，客户对对冲投资风险产品的需求也更为强烈等，这些都是券商零售与销售交易业务要迎接的新需求、高要求。

“科创板和注册制对证券行业商业模式与竞争格局的影响是极为深刻的。投行业务的资本化趋势会日益明显，投行业务对其他业务的带动效应日益显著。未来，证券公司将从传统中介金融服务商，向集产业研究、定价销售、投融资、风险管理等于一体的现代综合金融服务商转型升级。”朱健表示。

科创板改革周年大事件：

1、2018年11月5日，首届中国国际进口博览会开幕式上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。

2、2019年3月1日，证监会、上交所、中证登等公布一系列科创板和注册制规则，标志着科创板规则体系的初步建立。

3、2019年3月22日，科创板成功受理第一批9家企业，001号受理批文由国泰君安保荐的晶晨股份取得。由此，科创板进入正式实施阶段。

4、2019年6月5日下午，上交所科创板股票上市委员会召开2019年第一次审议会议，审议微芯生物、安集微电子、天准科技3家企业的上市申请，3家企业全部过会。

5、2019年6月13日，在第十一届陆家嘴论坛开幕式上，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式。

6、2019年6月14日，证监会宣布同意华兴源创、睿创微纳2家企业的首次公开发行股票注册，华兴源创、睿创微纳分别取用688001、688002的代码。

7、2019年7月8日，科创板受理企业木瓜移动主动撤回发行上市申请，成为科创板终止审核的第一股。从此前问询来看，业务实质与模式、核心技术的先进性、持续经营能力是否存在风险等都是关注重点。

8、2019年7月22日，科创板首批25家公司举行上市仪式，标志着科创板进入上市交易阶段。自宣布设立到开市运行，科创板历时259天、179个工作日，中国资本市场向全国乃至全球展示了“科创板速度”。

9、2019年8月23日，证监会发布《科创板重大资产重组特别规定》，上交所发布《上海证券交易所科创板上市公司重大资产重组审核规则（征求意见稿）》。科创板并购重组审核强调以信息披露为中心，实行问询，自受理至出具审核意见的时限不超过45天。

10、2019年8月31日，证监会发布公告，不予同意恒安嘉新首次公开发行股票注册。否决理由包括调整4个重大合同收入确认时点被认定为特殊会计处理事项不充分、股份支付的会计差错更正未按要求披露等。

11、2019年9月5日，科创板上市委第21次审议会议召开，国科环宇未通过审议，成为科创板上市委否决的首家企业。否决理由是不符合业务完整、具有直接面向市场独立持续经营能力的要求，存在内控制度不健全、会计基础薄弱的情形。

12、2019年10月25日，科创板上市委第38次审议会议召开，同意华润微电子首发上市申请，这是科创板过会的首家红筹企业。目前科创板共受理了2家红筹企业的申报，另一家九号机器人在审。

13、2019年10月30日，科创板上市委第40次审议会议召开，同意泽璟生物首发上市申请。这是科创板首家选用第五套上市标准的申报企业，也是首家过会的业绩亏损企业。

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