今年是ETF产品在境内成立第15年，为纪念这一重要历史时刻，持续与投资者分享ETF投资理念和投资经验，进一步推动ETF发展，上海证券交易所联合各基金公司在15个城市持续开展“十五年十五城”ETF高峰论坛。11月16日，论坛首场活动由上交所和境内首只ETF管理人华夏基金在北京举行，“十五年十五城”ETF高峰论坛也由此正式起航。

上海证券交易所高级经理竺旭东出席论坛并发表主题演讲“使用期权优化ETF资产配置”。演讲时他表示衍生品作为ETF投资的一个非常有力的补充工具，有着非常现实的意义。把“期权”这两个字拆开来说，“期”代表未来，“权”代表权利，期权就是未来买入或者卖出某项资产的权利，我们一共只有两种期权，一类叫认购期权，也就是买入资产的权利，另外一个是认沽期权卖出资产的权利。

以下为现场发言实录：

竺旭东：大家好，我是上海证券交易所竺旭东，今天非常荣幸能够给大家分享一下我对期权的理解。期权这个产品我不能说由来已久，确实它自从上到现在已经有了将近五年时间，我们的上证基于华夏基金的第一支ETF，做了咱们第一支的ETF期权，我们发现这五年来我们参与期权ETF的投资者越来越多，我们上市第一天有2626户投资者开户做期权，截止到今天已经有将近30万投资者做期权，增长速度非常快。

如果我们看交易量，以及期权它的增长是指数级的增长，开始每天交易量只有几万张，交易金额可以忽略不计，目前平均每天交易量已经达到了250万张，我们的市场大家可能不太熟悉，各位都是做股票的，买基金的，对我们证券衍生品平时的涉猎并不是很多，我们衍生品作为ETF投资的一个非常有力的补充工具，有着非常现实的意义。

我和大家分享一下到底什么是期权，以及期权的投资功能，期权的定义？我们把“期权”这两个字拆开来说，“期”代表未来，“权”代表权利，期权就是未来买入或者卖出某项资产的权利，我们一共只有两种期权，一类叫认购期权，也就是买入资产的权利，另外一个是认期权卖出资产的权利。

举两个例子，认购期权类似于一个买房楼花，炒楼花，相当于我们内地市场的情况，你买房子时候要交一笔定金，像这就是一个楼花的体现。定金比方说咱们在北京买房，我跟开发商约定花50万定金交给他，锁定了我一台公寓的买入价格，1000万，一个月以后我准备好银行贷款合同到了开发商这边花了当时约定的1000万价格买入了这个房子，如果不约定可能房价涨了，涨到1050万，1100万，很可能会出现这样的情况，这个时候就多花了100万，如果当时付了定金，签了合同，售房价格是不能变的，这就是所谓的楼花作用，付了一笔定金锁定了房屋价格，这个房屋价格不可以更改，这种现象到股票上就变成了认购期权，它就是一个认购股票的东西，我们假设50ETF花1毛钱锁定它3块钱的买入价格，将来市场上涨10%，15%，它涨到3.3块，我再买我得多花3毛钱，当初如果花1毛钱价格买入了50ETF的认购价格锁定了3块钱，我就以3块钱的价格买入已经涨到3.3元的ETF的价格，这是我们认购期权的作用，锁定买入股票的低价，认购期权就是锁定一个股票高位卖出的价格，打个比方说我们还是以50ETF为例，现在锁定50ETF初步价格是3.1，股市下跌50ETF跌到了2.9，这个时候你发现我手中持有50ETF，就会面临亏损，如果我之前买了认购期权我就锁定了3块钱50ETF的价格，我可以3块钱卖出已经跌到2.9块钱的50ETF，我们发现在期权客户端和股票基本是雷同的，但是它比股票多一个模块，股票的板块两个，一个是买入，第二个是卖出，可以买也可以卖，买卖自由，期权除了买入和卖除还有一个按钮是“行权”，我手里有认购期权的时候，你把代码敲上去，按下“行权”按钮你会发现我认购期权已经实现了，约定了3块钱50ETF就锁定在这，换成了50ETF自动认购上去了，认购期权也是同样的道理，卖出价格就是我当时约定的价格，无论当时是什么价格，我是以锁定的价格在高位，市场上很多人把认购期权比作看涨权利，认购期权你锁定了高位卖出价格，代表你对这个市场并不是特别看好，否则你不会锁定一个卖出价格，它具有看跌属性的权利。

认购期权就是股民特别喜欢看涨的时候，如果你对这个市场觉得不怎么样，市场会回调或者下跌你就可以买入认沽期权，这个期权是非常灵活的投资工具，它可以做多，同时也可以在市场下跌的时候获得盈利，这是非常好的功能，很多投资者说最近市场是牛皮市，没有什么行情没有什么好做，实际并非如此，咱们市场可以投资工具非常多，有股票，债券，基金，期货，同时还有我们的期权，期权只有华夏上证50(510050)ETF这一支，它代表的市场容量非常大，大家完全可以依靠这么一个期权产品对市场进行多空判断，无论市场是涨还是跌您都可以获得期权的盈利。

咱们认购期权和认沽期权，我买认购期权的买涨，认沽期权是买跌，是不是互为交易对手方？答案是否定的，左边这张图大家可以发现，左上和左下是交易对手方，右面上和下是互为交易对手方，我们买期权同时有一个卖期权的交易对手方，我们买期权的时候我手里有现金就可以，但是卖期权的人有一个特色，期权它是可以凭空创设的，和股票不一样，股票必须手里先有股票再把股票卖出，期权是手里哪怕没有实操期权，没有之前买过期权，只有你手里有足够保证金，你可以以保证金为抵押，股票可以低买高卖，期权在低买高卖的同时也可以先高卖再低买，期权是一个T+0交易工具，期权相对来说是比较灵活的工具，期权买方支付权利金，无须缴纳保证金，不会被强平，和期货是不一样的，但是期权卖方它是需要缴纳保证金的，这一点大家可能要注意一下，我们期权如果卖一张保证金在3000-4000左右，平仓以后这些钱会回来，这是期权卖方机制。期权有到期日，和期货一样，一共有4个可以交易的月份，当月退市，接下来再出现期权，这是大致期权交易特性。

给大家介绍一下期权的特点，是大家比较关心的一点，期权到底有多少收益率，能涨多少，赚多少钱，期权的涨跌幅非常之宽，不像股票只有10%，它一点可以涨20%，30%，几倍都存在的，4位投资者对我们的A股有看法，投资者A说未来50指数会上涨，B说10内会上涨，C说10天内上涨幅度大于5%，D说10天内上涨5%-10%，我们考虑到4个人预测，A说上涨，D把涨跌幅5-10%区间都预测出来了，如果运用期权，投资者A继续做股票收益是6%，B收益率达到了234%，10个交易日翻了两倍，C是278%，D是374%，很多人做投资的时候觉得ETF太慢了，做一年20%，30%，如果你做期权的事会发现做ETF很笼统，还是买点ETF来得实在，买基金来得放心。

做这个必须注意到一点，仓位控制，不能把所有资产都投入进去，因为它有非常高的风险，当你挣200%的时候，必定有一个人亏了这个钱，大家需要有这么一个风险意识，不能把所有的钱全部放在一个篮子里。通过四个案例分享一下我们期权的功能，大家每个人做投资的时候都有不同的方法，我一直倡导做投资之前无论做股票做衍生品还是买基金，第一是了解这个产品非常重要，二是要了解自己，更加重要，因为如果你自己都不了解你就不知道你去拿什么样的产品，很多人是很着急，你让他去做长线投资肯定要出事情，天天找基金经理说事，为什么不涨，如果是一个长线的人，你让他短线思维，长期投资者你让他做期权，他适合拿一年两年，发现了期权是短线的，不适合用这个工具，所以我们这里四个案例，希望大家在从中找到适合自己的交易方法，必定有一款适合你。

一是保险策略，非常应景，它就是保护股票投资者有利的工具，在座各位肯定都是做股票的，至少都是做过ETF，你持有股票时候就怕跌，一跌以后再想把这个钱挣回来是有难度的，保险策略实际就是给我们股票上了保险，好比你手里买了一辆汽车以后，给汽车买了交强险，第三者责任险，修理费挺贵，好车碰一下就要很多钱，保险费一共几千块，它就可以把你这个钱补上了。我持有这么一支股票时候，我买了可以跌的期权，股票下跌的时候我这么一个灰色的它涨，认沽期权是看跌的金融工具，就弥补了你股票的亏损，等于你总账没有亏，期权挣的钱还可以去补股票的仓位，基金的定投，我们发现它的成本，这么一个保险策略实际就是通过认购期权，市场下跌我就去摊薄了股票持有成本，它有非常实际的作用，尤其大家觉得市场摇摇欲坠，涨不下去的时候，它就会有非常大的功效。去年10月11日上证综指跌得比较多，收窄了15%，当天的跌势非常惊人，开盘低开一路往下走，有投资者有一些误解这个行情，觉得低开可能会存在高走的可能性，就买了故，结果是万劫不复了，你当天买了以后发现错了就卖不出去，这个时候他发现了跳水以后马上跟进我们说的看跌的认沽期权，你买上认沽期权以后你发现我就花5000块，期权我前面讲到了它具有杠杆金融工具，你不用花很多钱去买这个保险，买了这个期权以后极大对冲了他的股票损失，他股票当天损失5000，他买了10万份上证50ETF，当时就是20万，并不多，一天就可以掉5000，比例非常大，当他买了期权以后，我们发现他的亏损马上收窄了，因为期权给他带来了4500元的收益，就只亏损了500，亏损基本可以忽略不计了，500块钱相对于20多万就是千分之二的概念，这么一个策略如果早一点知道可能就好了，就不会受那么多损失了，究其近几年市场波动非常大，包括今年年初从3000多点下来，尤其突然下跌的时候，这个期权的保险策略可以非常好保护好大家的股票收益。

二是增强收益，原来收益可能不太满意，原来收益上稍微增厚一点点，稍微加一点收益，我们适用的场景，我们可能最近一个月或者说我们研究的时候，5，6月份市场回调的时候，那一段时间我们的策略特别好，很多时候到年底会碰到垃圾问题，大家都无心交易了，这个时候我们增强收益策略，具体也一样，手里持有股票的时候卖出我们中间那个认购期权，国外非常经典的经常跟踪的一个被动指数的一些基金也会有，我卖出这个认购期权对我来说有什么好处，如果你是凭空卖出认购期权，卖出认购期权要缴纳保证金，我锁定做抵押之后卖出认购期权就不用缴纳保证金，我股票放着不对，我一旦凭空卖出之后进来一笔钱，这个笔钱就是你增厚收益，我们也是举了5月份的例子，市场基本没有什么好做的，除了个股有一些突破，绝大部分的指数没有什么动作，基本衡在这个箱体当中非常稳健，你想挣大钱是很难的，我们这个时候就休息一下，采取非常简单的卖出认购期权，增强收益侧，这一个月里面10日-22日，两周时间50ETF基本上没有什么波动，大盘波动0.3%，基本没有怎么动，但是我们这两周通过增强收益操作，卖出认购期权，我们收益增长了2.55%，两个礼拜可以挣2.55%，一个月四个礼拜就能挣5%，一年就可以挣60%，当然这个是我们操作比较好情况下，行情符合这么一个振荡行情，这个收益不一定那么高，我个人自己平时也做了一些数据回测，我发现每个月振荡行情当中增强收益每个月1%，这个肯定没有问题，如果你会这个期权，懂这个期权，操作这个期权，你比另外跟你一样炒股同志就每年比他增厚了12%的收益，每年多12%，如果五年下来你的资产就不是比它多12%，是几倍了，复利威力非常大，你再小的我也吃，但是每一天都吃一点，累计起来非常多。

三是优化资产配置，期权有非常强大的看涨看跌的杠杆性存在，亏损的时候也来得非常凶，这个时候推荐大家做一个90/10策略，90%的钱仍然投资于原来熟悉的产品，10%投资于期权投资，90/10是一个概念，并不一定是90%和10%，开始我可能建议你99：1，再怎么着也输不了几个钱，一个跌停板也就收30块，半斤猪肉，我们期权也是一样道理，它是一万份买，它是几分钱的价格，一张期权就三五十块，七八十块，100多块，非常便宜，你买这个期权，你全部亏完了还没察觉到，可能还忘了这回事，因为它单笔投入并不是特别大，作为期权产品试水成本非常小，换句话说，交的学费不会特别多，亏钱也不会亏到哪里去，期权可以从小入手。

90万现金配比10万买入我们50ETF的期权，期权自然是认沽的，融资融券满仓，保守估计我们期权可以涨到150万，10万期权可以挣至少150万的利润，如果亏损我们也是10万一分都不要了。融券10%的差异就是118万，120万，我们期权它在防守和进攻上的不对称性非常高，期权它存在着我们经常说的收益和风险的不对称性，因为它向上多，向下小，这也是对的，1块钱的资产向上可以涨到2块，3块，5块，10块，1块钱资产不可能跌到-1块，最多全部跌完，它的收益和风险不对称性，期权你看到局部性机会的时候，去用期权投资特别好，但是一定要小笔试水，既然期权那么好，为什么我们周边人用期权的人很少，用融资融券的人非常多，中国期权只有一支上证50ETF，像美国一样如果有两三千支股票都有以后，自然就全部把精力放到期权上去了。给大家分享一下咱们90/10策略，从期权上线至今，2015年2月9日到现在，90%的钱投资国债ETF，这个东西想亏也亏不了，年化收益大概2%-4%，10%的钱买入最远期的期权，现在50ETF是3块，我就减去5%，价格是二点九几，买入那个价位期权，一旦最远期权合约挂出来的时候我们就换期权合约，其实跑得还不错，我们非常简单操作策略实际也没有换仓几次，这就是我们90/10非常简单操作下的一个实际的效果，每个人都有适合自己的投资策略和风格。底仓，大部分资产运用到这些相对来说比较稳，波动比较小的ETF，这些ETF也是T+0的。

最后给大家讲一下我们期权非常有意思的地方，交易市场波动，每逢市场发生一些令人非常差异的大事时候，它实际就是我们期权大展身手的时候，英国脱欧，世界战争，核试验，特朗普大嘴，平时做事件驱动非常难，股票只能做多，没办法做空，你知道是利空都逃不掉，但是利用我们期权你就可以利用它进行两个方向上的操作，具体操作方式非常简单，认购期权和认沽期权都买上，会不会有收益抵消呢？我告诉大家不会的，因为我们期权两支是分开的，期权第二点是我们风险和收益不对称性，向上会比向下的幅度来得大，这是我们期权特色，期权在杠杆性下面你会发现我认购期权买1万，跌的认沽也买1块钱，当市场向某一个方向突破的时候，比如说我突破的时候是涨，我那1万可能变成三万五万，如果我们变成了三万那就比较不错了，收益很可观。期权另外一边方向买错了，两边一起买，那一万块就亏完了，但是盈亏相抵以后我还是挣了一万块，这就是我们期权比较好的地方，我盈利的钱比亏损钱要多。当时美国选举，谁也不知道特朗普能够当选，美国晚上时间9点多，正好是亚洲股市开盘的时候，他当选的消息传出来的时候日本跌了5%，香港跌了4%，A股专门跌了1.3%，也跌了非常多，我们截取了9点钟的数据，11月8日早上涨跌一起买上，11点半消息出来平仓你会发现看涨部分收益41%，认沽期权收益是64%，你会发现我还有23%的收益，这个收益是客观存在的，但是赚的一边比亏一边，这就是涨跌一起买。我们期权交易时间和股票完全一样，因为期权是跟随股票涨跌进行波动，我们做期权的时候不要单独去看这么一个期权，这个非常关键，很多人做期权的时候研究期权技术面，看期权的均线，期权的KDJ，MICA，这是不对的，你必须跟踪那些均线的判断，再去判断期权的涨跌，这是关键一点。

这是我们期权的交易客户端，上面是我们现货，股票行行情，因为你要根据股票涨跌进行判断，下面是我们期权的排列，期权左边是认购期权，右边是认沽期权，左看涨，右看跌，这里给大家公布一个好消息，我们期权的发展比较快，下一个月即将上线的沪深300指数ETF，我们以后会推出期权的ETF，潜在的大家想到的一些标的都上来，期权越多，告诉大家我们期权的黄金时代已经来临了，现在我们对期权也配合着ETF，配合着50ETF一起去做，保险策略，增强收益策略都是和股票结合在一起操作的这么一些期权的策略。

最后给大家提个醒，我们做这个期权必须远离非法交易平台，以前电话，QQ群，股票各种群里面大家可能都听到期权好几次了，除了咱们自己交易客户端上的，外面做的都是非法平台，没有保障，非常危险，大家一定要远离这些交易平台，我们正规的交易平台，正规的平台去做。给大家推荐M三本书，市面上相对比较不错的，《三小时快学期权》，《期权交易策略十讲》，《两周攻克期权策略》，看书总是觉得纸上得来终觉浅，靠看书在投资上是不能赚钱的，必须还得靠实战，今天我和大家对期权的分享就到

（陈状 ）