实控人3.77亿股质押。

近日，歌尔股份有限公司（下称“歌尔股份”）在同一天发布了十余份公告，其中一份公告称公司将回购股份，金额在5亿元至10亿元之间，回购价格不超过21.00元/股。这是一份对公司股价利好的公告。

令人匪夷所思的是，同一时间，歌尔股份董事长等高管却要反手减持。公告称，歌尔股份实际控制人、董事长姜滨和副总裁刘春发拟减持数量为不超过9247.56万股，占总股本2.85%，时间财经按照10月25日的收盘价17.84元/股计算，上述计划减持套现的市值高达约16.50亿元。

歌尔股份称，回购目的是为进一步完善公司长效激励机制，充分调动公司核心及骨干人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展，公司拟回购公司部分股份用作员工持股计划或股权激励计划。至于董事长等高管为何减持，姜滨是基于偿还质押融资贷款及个人资金需要；刘春发是基于个人资金需要。

2001年6月，歌尔股份成立。2008年5月，公司在深交所上市，是全球布局的科技创新型企业，主要从事声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售，主要产品是耳机、麦克风等。经过10多年发展，公司成为苹果等知名公司供应商，被业内称为“声学巨头”。

尽管歌尔股份给出了相关操作理由，但市场不乏质疑声。10月24日，深交所下发关注涵，质疑歌尔股份两大问题。第一，该回购股份的必要性，是否影响公司正常的债务兑付及生产经营，第二、回购股份是不是配合股东减持。

“公司刚刚公布了三季报业绩，经营情况良好，具备实施回购的资金实力。”歌尔股份回复时间财经。此外，其在回复深交所关注函时称，为避免上述减持行为同公司回购股份在实施时间上重合，公司承诺在相关股东减持实施完毕后，再实施本次回购方案。

A股上市公司一般在什么情况下回购股票？若上市公司进行股票回购，但是同时公司高管却进行减持，出于什么动机？

上海交通大学上海高级金融学院教授、博士生导师陈欣告诉时间财经，一般来说，公司认为自身股价被低估了，倾向于回购股票。但是部分A股上市公司通过回购股票来拉高市场价格帮助高管或者部分重要股东减持。“这是属于市值管理行为，有踩线的嫌疑。”

截至10月25日A股收盘，歌尔股份股价为17.84元/股，涨幅为1.83%，总市值为578.93亿元。

累计套现64亿？

据了解，这并不是董事长姜滨家族，第一次在歌尔股份股价相对较高时减持套现。据长江商报消息，2012年后，姜滨兄弟减持套现的戏码不断上演。

2012年5月25日，姜龙首次减持330万股，减持均价为29.10元/股，一次性套现0.96亿元。自此至2015年5月，姜龙6次通过在二级市场减持，合计减持2030万股，套现6.41亿元。

作为公司实控人、哥哥姜滨减持更不手软。其从2012年8月至2015年5月也实施了6次减持，合计减持3200万股，共计套现10.12亿元。通过在二级市场减持，姜滨兄弟二人合计套现16.53亿元。

与通过在二级市场公开减持套现相比，姜滨兄弟还频频进行隐秘套现。姜滨兄弟实控公司、歌尔股份大股东歌尔集团有限公司（下称“歌尔集团”）分别于2014年和2017年发行规模为12亿元和20亿元的可交换债券，前者已全部转换为上市公司股权，后者也已进入转换期；2015年至今，歌尔股份已实施三次员工持股计划，其中两次为姜滨受让股权，员工持股计划结束后，姜滨合计套现16.32亿元。

综上所述，据长江商报不完全统计，2012年至今（不含此次减持股票），姜滨兄弟累计套现64.85亿元。

歌尔股份对时间财经否认了这一说法，其称，该数据混淆公司股东情况，夸大相关金额。公司严格按照相关法律、法规流程履行了信息披露义务。

众所周知，可交换债券是上市公司股东通过抵押其持有的股票，给托管机构而发行的债券。该债券的持有者在将来的某个时期内，能按照一定条件用手中的债券换取发债人抵押的上市公司股权。

业内资深人士管宇（化名）向时间财经介绍，在歌尔股份股价一路大好，上半年业绩也不错的情况下，公司高管却减持股票，说明公司很可能存在问题，只是暂时没有暴露出来，该事件或会引发投资者恐慌。

值得一提的是，姜滨家族的多次套现一度触及信批相关规定，而被监管部门处罚。2017年7月17日，姜滨、姜龙和歌尔集团就曾收到深交所的监管函。原因是其在减持比例达到5%时没有及时进行披露并停止买卖股票。

公司不差钱？

据东方财富网数据，2019年上半年，歌尔股份营收为136亿元，同比涨61.11%；归母净利润为5.24亿元，同比涨17.73%。反观2018年，业绩出现大幅“滑坡”，2018年营收为238亿元，同比减少6.99%，归母净利润为8.68亿元，同比亏损59.44%。

2018年歌尔股份业绩不佳，股价也处于低迷状态，但是今年情况开始反转。作为苹果、华为的供应商，受益于TWS等智能穿戴市场快速放量，今年以来，歌尔股份业绩亮眼，股价也随之“水涨船高”。6月份至今短短四个月时间，从7元一路上扬，并在10月14日走出19.28元/股的年内新高，该阶段股价涨幅达到146.86%。

尽管歌尔股份今年股价自6月起似乎是一路上涨的状态，但是其短期还款能力的确面临一定压力。

2016年至2019年9月底，该公司的货币资金余额，分别为34.6亿元、34.7亿元、23.9亿元、30.51亿元，短期借款则为41.7亿元、43.8亿元、58.5亿元、57.74亿元，两者缺口已从7.1亿元扩大至27.23亿元。

此次计划回购股份的金额为5亿至10亿元，约占歌尔股份三季度末货币资金余额的16.39%至 32.78%，该出手也是十分“大方”。这也受到了深交所质疑。

值得注意的是，歌尔股份准备大举回购股份之际，公司资产负债率却在不断攀升，2017年至今年三季度末，其资产负债率分别为43.86%、48.93%和52.56%。

在业务高速增长期，歌尔股份的应收账款、票据，占比始终居高不下。2016年、2017年，其应收账款和票据的金额，分别为54.9亿元、63.3亿元，虽然增速远低于营业收入，但占比始终在20%-25%左右。

到了2018年，歌尔股份营业收入、利润均显著下滑，但应收账款却出现了逆向增长，且增幅明显大于前两年。数据显示，2018年，该公司营业收入为237.5亿元，同比下降6.99%；同期，公司的应收账款、票据，反而增长到72.1亿元，增幅也大于前两年。

管宇表示，应收帐款和票据占比营收较高的公司需要格外警惕，不排除是为了业绩压力有一些相关操作。

财报显示，截至2019年6月30日，歌尔股份8.51亿股已质押，占公司股份总数的26.22%。公司控股股东歌尔集团将其持有公司股份3.83亿股用于质押，公司实际控制人姜滨将其持有公司股份3.77亿股用于质押。公司股东姜龙将其持有公司股份0.91亿股用于质押。（北京时间财经 刁艳艳）